2026年7月30日，日本烟草（JT）发布了2026财年第二季度暨上半年业绩。在全球烟草行业总量普遍承压的背景下，JT交出了一份营收与利润双双实现两位数增长的亮眼“成绩单”。其中以加热烟草品牌Ploom为核心的新型烟草成为最突出的增长引擎，而传统卷烟业务则继续扮演着利润“压舱石”的角色。

这份财报的突出之处不在于简单的“涨”，而在于它清晰展现了JT作为传统烟草巨头，如何通过定价能力与加热烟草Ploom两条路径，构建出兼具防御性与成长性的业务结构。

PART 01双轮驱动下的稳健增长

2026年上半年，JT实现营收1.9861万亿日元（约121.3亿美元），同比增长17.7%；调整后营业利润为6617亿日元（约40.4亿美元），同比增长26.2%。在剔除汇率影响后，集团核心营收同比增长10.2%，调整后营业利润同比增长19.4%。

烟草业务作为集团的绝对主业，核心营收达到1.8284万亿日元（约111.7亿美元），同比增长19.1%；调整后营业利润为6829亿日元（约41.7亿美元），同比增长25.3%。报告口径的较高增幅在一定程度上受益于日元走弱带来的汇兑收益。

从销量来看，上半年烟草制品总销量为2860亿支，同比增长1.0%。其中，传统卷烟销量为2776亿支，同比微增0.2%。这一增速虽不起眼，却说明在不少市场卷烟消费持续萎缩的大背景下，JT凭借定价策略和市场份额的巩固，稳住了传统业务的基本盘。

如果单单聚焦第二季度，JT单季收入达到1.06万亿日元，同比增长20.0%。固定汇率下，第二季度集团总收入同比增长约11%，延续了强劲的增长态势。

值得注意的是，第二季度新型烟草收入为350亿日元，同比增长19.8%。虽然绝对值在集团整体收入中占比仅为3.3%，但其增速显著高于传统业务，显示出新兴业务的成长潜力。

第二季度HNB（加热烟草）出货量为35亿支，同比增长31.5%，但环比下降了5.4%。环比下滑的主要原因在于日本市场于4月上调烟草税，导致消费者在第一季度提前集中囤货，第二季度则进入去库存阶段。这是一个典型的政策扰动，并不代表需求趋势的根本变化。

PART 02新型烟草从“配角”走向“第二引擎”

2026年上半年最引人注目的莫过于新型烟草业务的爆发式增长。上半年新型烟草业务收入达到786亿日元（约4.80亿美元），同比大幅增长40.7%。其中，加热烟草产品（HNB）出货量为71亿支，同比增长43.5%。HNB业务是RRP的核心支撑，其销量占新型烟草总销量的85%。

在日本本土市场，新型烟草产品已占烟草行业出货量的48.7%。这意味着日本加热烟草市场已从早期的品类普及阶段，进入了品牌份额、价格带和用户留存的存量竞争阶段。在这一竞争格局下，JT的旗舰产品Ploom表现亮眼，终端销量同比增长35.9%，推动其在日本HNB品类的市场份额提升至16.8%，同比提高3.7个百分点。

更值得关注的是JT在欧洲市场的快速扩张。意大利市场Ploom销量同比增长75.9%，西班牙、葡萄牙、德国、希腊及瑞士等市场均实现高增长。在具体国家份额方面，第二季度JT在意大利、波兰、捷克、立陶宛、斯洛伐克的HNB份额分别为1.9%、3.6%、7.1%、5.2%和8.1%，同比分别提升0.4、1.6、0.4、0.7、2.3个百分点。欧洲多国份额的持续提升，印证了JT“日本与欧洲双轮驱动”的扩张战略正在逐步见效。

JT新型烟草业务的高增长，与其产品力改善密不可分，其新品AURA上市后推动市场份额稳步提升，Ploom品牌在日本加热烟草市场的份额已从第一季度的15.8%进一步提升至第二季度的16.8%。为延续这一势头，JT计划在2028年前投入8000亿日元用于Ploom等加热烟草产品的全球推广。

PART 03传统卷烟仍然是不容忽视的“基本盘”

在新型烟草光环之下，传统卷烟业务的价值容易被低估。但数据清楚地表明，卷烟及其他可燃烟草制品仍占JT烟草销量的约97%，并继续贡献主要利润。

上半年传统卷烟销量2776亿支、同比增长0.2%的成绩，在多数市场卷烟消费趋势性下降的背景下并不容易。这一增长主要得益于产品定价调整、产品组合优化以及市场份额的提升。换句话说，JT并非简单地“卖更多烟”，而是通过提价和结构优化实现了利润的持续增长。

JT的商业模式呈现出清晰的“双轨转型”特征，传统卷烟支撑当前的现金流和利润，为转型提供资金弹药；以Ploom为核心的加热烟草业务则从较小基数快速扩张，承担着建设第二利润增长引擎的任务。两条腿同时走路，既不过度依赖正在萎缩的传统市场，也不急于用尚在培育期的新业务替代全部收入来源。

PART 04未来展望与挑战

展望2026年下半年，JT面临几个值得关注的变量。

其一，政策扰动的消化。日本4月烟草税上调带来的囤货与去库存周期，可能在第三季度基本消化完毕，HNB销量有望重回正常增长轨道。但波兰等地区实施的调味禁令，也可能对欧洲市场的增速产生一定影响。

其二，全球扩张的投入与回报。2028年前投入8000亿日元的庞大计划，意味着短期内资本开支和营销费用将显著增加，可能对利润率形成一定压力。但欧洲多国份额的快速提升，表明投入正在产生回报。

其三，行业竞争格局的变化。在HNB品类中，JT的Ploom增速高于主要竞争对手IQOS和Glo，但这种增速优势能否持续，取决于产品迭代速度和市场推广力度。与此同时，电子雾化和尼古丁袋等其它新型烟草品类也在快速发展，可能对HNB形成一定的替代效应。

从2026年上半年的业绩来看，JT正在走一条“在转型中增长、在增长中转型”的道路，不急于抛弃仍在产生丰厚利润的传统业务，也不吝于为新兴业务投入重金。这种“双轨并行”的策略能否持续奏效，将是观察这家日本烟草巨头未来发展的核心线索。